債券アクティブ運用を選ぶ5つの理由

投資家が債券市場でアクティブな投資手法を採用すべき、説得力のある構造的理由が多くあると考えています。

以下では、債券市場がいかに株式市場よりも複雑で価格のアノマリーが大きく、リターンを獲得する上で熟練したアクティブ・マネジャーに優位性があるのか、というテーマにつき、5つの点を通じて掘り下げます。

債券ベンチマークは複製することが困難

時間が経過しても大きく変化することのない数100の証券からなる株式インデックスとは異なり、Bloomberg Barclays Global Aggregate Indexのような債券ベンチマークは30,000近くの証券から構成されています。規模が大きく、ほぼ常に新規発行が行われる債券市場において、ベンチマークの複製は株式よりもはるかに困難です。

不透明性の機会

グローバルな債券市場には、情報の非効率性も存在します。債券は公式な取引所で日常的に取引されている訳ではないので、価格設定も不透明なものとなります。また、多くの証券が、評価が困難なコーラビリティ、劣後、コベナンツ・プロテクションなどの複雑な特徴を含んでいます。このような市場構造は、アクティブ運用によって潜在的に捕捉可能な価格のアノマリーをもたらすかもしれません。

具体的には、債券は、期間構造や、クレジット、ボラティリティ、流動性に付与された目に見えるプレミアムが特定できることから、非効率的な資産クラスであることが、研究によって示されています。投資家はこれらのプレミアムを獲得することで、理論的に報酬を得ることが可能になると考えます。

ベンチマークの変化を予測することより優位性を獲得する

債券ベンチマークは、債券の組み入れに関して厳格なルールが設けられており、しばしば第三者の信用格付機関からの評価に依存することもあります。しかし、ベンチマークへの追加や除外に関するルールは、これらの格付機関の動きを予測することによって悪用されやすいと言えます。正式な格付変更に先駆けて、格付機関の意図を市場に示す場合があるためです。

結果として、このようなベンチマークをパッシブ運用でトラッキングする資金が多ければ多いほど、インデックスのリバランス時に発生する歪みが大きくなり、アクティブな投資家にとっては市場の非効率性が生まれると考えられます。

信用リスク・イベントに対するエクスポージャーの削減

時間の経過とともに価格が上昇した株式が恩恵を得るよう構築されている株式のベンチマークとは対照的に、債券ベンチマークは、発行額が大きな事業体によって構成されます。これは、サクセス・ストーリーというよりもむしろ、最も負債を抱えている機関を本質的に選好しやすいことを意味し、リスク管理がより重要な鍵を握ることになります。

どの債券に投資をしたとしても、投資家は魅力的な利回りを求めるとともに、満期時に額面での返済を受けることを望むものです。その際に投資家が負う主なリスクは、発行体がこの返済を履行できない、または履行出来そうにないということであり、これは、投資家が、デフォルトが発生した場合の(左側の)テール・リスクにさらされていることを意味します。その意味で、信用指標が悪化の道をたどっており、「信用事由」を起こす可能性が最も高い発行体を避けるために、アクティブ運用者は信用分析に取り組む十分な意義があると言えるかもしれません。

グローバルの債券ユニバースの幅広さが、魅力的な見通しを提供

投資の基本法則として、投資機会が広ければ広いほど、運用者のスキルが優れているときには超過収益が高くなりやすいと言えます。これは、互いに相関の低いグローバルな債券市場において、特に当てはまると考えています。グローバル投資適格債ユニバースにおいてより規模の小さい、例えばメキシコやハンガリーのような市場では、互いにボラティリティの出方が大きく異なる傾向があり、米国や欧州のコア市場との相関が低くなります。